4月28日消息,摩根士丹利亚太研究团队最新发布行业报告《China's AI Path: More Bang For The Buck》,大幅上调中国两大前沿AI公司目标价,看好中国AI路径的"性价比叙事"在ARR与估值层面持续兑现。其中,MiniMax(00100.HK )目标价由990港元上调至1100港元,行业评级维持"In-Line",重点推荐标的为MiniMax等具备全栈AI能力模型公司。
中美AI差距收窄至3-6个月 工程效率成中国胜负手
报告指出,Scaling Law仍然成立,美国前沿LLM能力突破速度超出预期,但中国AI公司的工程效率"scaling"同样未撞墙。在算力仍构成硬约束的前提下,中美顶尖模型在Artificial Analysis智能指数上已基本齐平――MiniMax M2.7、智谱GLM-5.1、Moonshot K2.6、DeepSeek V4均位于50-54分区间。摩根士丹利据此判断,中美AI差距已收窄至3-6个月。
中国模型的"性价比"优势集中体现在:以美国同行15%-20%的推理成本实现同等智能水平。报告将工程效率提升归因于三大方向:架构层面的稠密模型与MoE、注意力机制改进;后训练层面的强化学习与模型蒸馏;以及推理基建层面的硬件优化与KV cache效率。新近发布的DeepSeek-V4被视为最新例证。
Token消耗份额出现历史性拐点 头部模型获得定价权
OpenRouter数据显示,中国头部模型的token消耗份额由2025年4月的5%快速攀升至2026年3月的32%,同期美国头部模型份额由58%大幅下滑至19%。MiniMax、智谱、阿里2026年2-3月的token使用量较去年12月暴涨4-6倍,主要受编码与agentic Workflow能力突破驱动。
与"模型即将被商品化"的市场担忧相反,前沿模型正在展现明确的定价权:智谱年初至今价格基本翻倍,MiniMax KV cache价格亦实现翻倍。摩根士丹利明确预期,MiniMax在M3模型升级后将启动重大价格上调,这或成为下一阶段ARR催化剂。
ARR三年5倍增长可期 港股流动性结构面临重塑
ARR预测方面,大摩给出基础-乐观区间:头部模型单家ARR有望在2026年底达到10亿至15亿美元,2027年底进一步攀升至25亿至50亿美元,对应3-5倍的年化增速。当前MiniMax 2026年2月ARR已达1.5亿美元,智谱3月ARR达2.5亿美元。
港股层面,智谱与MiniMax大概率于6月8日纳入恒生科技指数,合计权重5%-7%,预计带来12.5亿-17.5亿美元被动资金流入。报告同时指出,科技板块在港股IPO募资中占比已达年初至今40%、储备项目43%,AI正在成为重塑港股指数构成、流动性与资金流向的长期力量。
